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工商時報【安聯投信海外投資首席許家豪】今年以來，全球主要央行戲劇性地轉向更寬鬆的貨幣政策，對市場產生重大影響，包括股市大漲、債券殖利率下跌、殖利率曲線變平和利差縮窄。下半年國際風險升溫，加上美國殖利率倒掛，主要央行利率政策走向、上半年經濟指標表現及地緣政治風險等多項因素，市場並不平靜。近期市場的波動，則是來自樂觀情緒和地緣政治引發的緊張情緒交替出現，先是美中貿易戰衝突升級，然後是G7峰會出現情況改善的跡象，但美中貿易戰依舊未解，此外，還包括全球經濟成長力道持續趨緩，以及市場對主要央行將促使經濟再回歸正軌的不理性期待。把時間拉回到年初，當時市場大多意識到，美中貿易戰可能對實體經濟造成潛在影響，也都逐漸察覺到景氣要開始放緩，所以在這種情境下，在投資上，建置債券部位很重要，建議可從以下幾個方向去觀察，作為判斷趨勢方向的主要參考。首先，經濟放緩的事實還是存在，而且貿易戰仍是一個不確定因素，這個因素就算短期變好，對很多企業在思考的是：這個貿易戰只要還沒有底定的一天，心裡還是會擔心，投資布置還是會轉移，還是會舉棋不定，對照到投資，第一個要觀察的就是經濟放緩的趨勢有沒有改變。從全球PMI指數來看，經濟成長力道趨緩，中長期指標顯示經濟疲弱度升高，作為長期經濟指標的失業率已達歷史低點；中期指標ISM新訂單指數跌破50水準，若短期內未拉回，則需要留意未來經濟下檔風險增加的可能性。另一方面，利差擴大、前景不明導致企業擱置投資、市場信心也連帶受到影響。再從貨幣政策走向來看，目前從歐洲、美國、日本到新興市場，降息一定是持續的方向，因為影響貨幣政策的關鍵，一是景氣，第二個便是通膨，當景氣放緩，通膨也在相對低水位，全球都在討論通膨為何這麼低？央行多半會採取降息政策刺激，且不需要去猜央行會降幾碼，其實只是時點上的判斷，只要認同會降息，依據過去的經驗，降息過程就是有利於債券，除非那一天從降息變成升息，利率才會看到相對低點。歐洲更明顯，觀察歐洲通膨預期加速下滑，目前核心CPI為0.9％，驅使歐洲央行採取寬鬆貨幣政策。為挽救經濟，德國預計將放寬今年預算赤字目標，未來經濟若進一步惡化，預估將推出振興財政政策。歐洲除了推出寬鬆貨幣政策，未來可能再進一步推出財政政策。歐洲央行已於9月12日宣布新一輪的寬鬆措施，包括：降息、將存款利率進一步推向負值；9月起擴大對銀行貸款，並調整利率政策指引到更偏鴿派的地步。美國聯準會也決議調降聯邦基金利率1碼，符合市場預期；同時調降超額準備金利率以及隔夜附買回利率，降幅達30個基點。此次為聯準會繼7月降息以來之第二次降息，是十年來首見連續兩次降息，主要是為因應美國貿易政策，以及全球經濟放緩所導致的風險。新興市場方面，大陸、巴西、印度的動向，更會給新興市場帶來風向球效果，大陸從去年第四季就開始放水，印度從今年開始一路降息，巴西也開始降息，目前這三個國家的PMI是在新興市場國家中少數仍在50以上者。展望後市，由於經濟成長走緩壓力增加，預期全球將出現更大的貨幣寬鬆政策和財政支撐，預計大陸政府和人民銀行將提供更多政策支持，以支撐2019年GDP保持在6％之上，亞洲各國央行（印度、印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國、南韓）也可能將採取更寬鬆措施來應對全球貿易的影響。各國央行加大降息幅度，可使經濟走緩速度放慢，美歐降息、大陸降準、美中復談，短線氣氛改善。目前市場風險趨避氣氛濃厚，股市無泡沫情況，避險資產可能回落，可再次逢低布局，因應全球景氣走緩趨勢，同時關注貿易戰、降息預期、經濟變化速度及股市估值變化。投資建議上，加碼債券部位，股市方面降低部位並以成熟市場為主來因應市場波動，仍以美國資產為優先，因為目前也只有美股是少數距離前波高點最近的市場之一，雖然是減碼股票部位，但布局方向建議還是集中在比較有爆發力的市場。